Linkedin
Facebook
Email
more
Verdivurderinger gjøres gjerne etter en multippelbasert tilnærming eller som neddiskontert nåverdi av fremtidige kontantstrømmer (DCF). For begge verdsettelsesmetodene er det viktig å få klarhet rundt den underliggende inntjeningen. EBITDA (Earnings Before Interest Tax Depriciation and Amortization) benyttes ofte som grunnlag for multippelbasert verdivurdering. Dersom ikke rapportert EBITDA gir et riktig bilde av underliggende inntjening vil dette gi en direkte feil i verdivurderingen. For DCF-verdivurderinger er den underliggende, historiske inntjeningen gjerne startpunktet for estimering av fremtidige kontantstrømmer. En feil i dette utgangspunktet kan forplante seg inn i de fremtidige estimatene og dermed gi feil verdi.
Et viktig element i en finansiell due diligence er derfor å identifisere unormale transaksjoner og engangsposter. Nedenfor gir vi eksempler på justeringsposter.
Vanlige EBITDA-justeringer
Engangsinntekter
Salg av eiendeler som påvirker totale inntekter og som ikke er vanlig for driften, anses ikke som operasjonelle inntekter. Derimot kan salg av eiendeler anses som vanlig hvis selskapet bytter ut maskiner jevnlig. Det er viktig å huske og justere for eventuelt tilhørende kostnader.
Valutainntekt
Inntekt (tap) fra valuta er normalt ikke en del av EBITDA (med mindre de inngår i en hedging strategi).
Markedslønn
I selskaper med aktive eiere er det ikke nødvendigvis slik at lønnen de tar ut representerer markedslønn. EBITDA må da justeres slik at lønnen reflekterer markedsmessige vilkår.
Kompensasjonsordninger
Hvis ansatte har andre goder som for eksempel lønn i form av aksjer eller utbytte, vil ikke lønnskostnader som vises i resultatet reflektere den underliggende kostnaden for lønnsutbetalinger. Dermed kan man justere lønnskostnader for å reflektere markedslønn før man kommer frem til en EBITDA.
Juridiske kostnader
Dersom selskapet har hatt juridiske kostnader knyttet til en sak blir det viktig å fastslå om dette er et engangstilfelle eller om det er et forhold som dukker opp med jevne mellomrom. Dersom det er et engangstilfelle kan det være naturlig å justere bort denne kostnaden.
Restruktureringskostnader
Dersom selskapet har vært gjennom en restrukturering, så kan man vurdere om kostnader forbundet med restrukturering skal være ekskludert i fremstillingen av normalisert EBITDA.
COVID-19
COVID-19 førte til en rekke med justeringer som må tas med i en M&A-transaksjon. Dette kan for eksempel være reduserte reise- og markedsføringskostnader, eller kostnader i forbindelse med hjemmekontor.
I enkelte bransjer har inntektene blitt vesentlig påvirket av nedstenging. Det er lite relevant å forsøke å normalisere inntekter og kostnader som om nedstengingen ikke hadde funnet sted. I slike tilfeller vil det være mer naturlig å se på perioder i forkant av pandeminen og hvilken «fart» selskapet har oppnådd etter gjenåpningen for å gjøre seg opp en mening om hva som er normal inntjening.
Pro forma-justeringer
Pro forma-justeringer handler hovedsakelig om justeringer bakover i tid for å kunne si hvordan et konsern ville sett ut om et oppkjøp eller salg av en enhet hadde skjedd i begynnelsen av perioden man ser på. Justeringen skjer ved at man konsoliderer inn det selskapet som er kjøpt for hele perioden, eller tilsvarende unnlater å konsolidere selskapet som er solgt. Det er viktig å justere for andre inntekter og kostnader som påvirkes av oppkjøpet eller salget, slik at periodene blir helt sammenlignbare.
Et annet eksempel kan være hvis man sammenligner to ulike selskaper, så kan det dukke opp forskjeller i regnskapsprinsipper. Den ene bedriften kan for eksempel aktivere kostnader for utvikling som en immateriell eiendel i balansen, mens den andre kan påta seg hele kostnaden for utvikling i resultatregnskapet. Konsekvensen av dette, gitt helt identiske selskaper, er at det selskaper som aktiverer kostnaden i balansen har en høyere EBITDA enn selskaper som kostnadsfører. For å få et riktig sammenligningsgrunnlag må det gjennomføres justeringer tilbake i tid.
Pro forma-justeringer kan også være knyttet til tap av en viktig kunde. Husk da å justere for eventuelt tilhørende kostnader som vil falle bort.
