Locked Box Mechanismus - was steckt dahinter?

Krzysztof CIESIELSKI
M&A and Corporate Advisory Director bei RSM Poland

Locked Box ist ein Mechanismus, der beim Vollzug der M&A-Transaktionen in Anspruch genommen wird. Er erfreut sich einer immer größeren Beliebtheit und wird immer haeufiger anstatt der sog. Completion Accounts gewaehlt. Kennzeichnend fuer Locked Box ist die Ermittlung des Transaktionspreises aufgrund von historischen Daten vor dem Vollzug der Transaktion. Dieser Preis darf nachtraeglich nicht angepasst werden. Es ist also ein fester, im Voraus ermittelter Preis. Solch ein Ansatz unterscheidet sich von Completion Accounts, wo die Preisanpassungen einer der wichtigsten Bestandteile des Mechanismus fuer eine endgueltige Preisermittlung sind. In dem naechsten Beitrag versuche ich auf den Completion Accounts Mechanismus einzugehen.

Wie bereits erwaehnt, sind historische Finanzdaten die Grundlage fuer Berechnung des Kaufpreises aufgrund des Locked Box Konzepts. Es ist zu beachten, dass der Zeitpunkt, zu dem die Berechnung des Kaufpreises vorgenommen wird (das sog. Locked Box Datum) zwischen den Transaktionspartnern verhandelt werden kann. Das gilt insbesondere fuer die Situationen, wo die Zeitspanne zwischen dem Tag, zu dem man die Finanzdaten vorbereitet hat und dem Tag, zu dem der Wert des Transaktionsgegenstands, d.h. sein Preis berechnet wird, so groß ist, dass man von den zeitnahen Daten kaum sprechen kann. In solch einem Fall wuerde die Berechnung einen unzuverlaessigen Transaktionspreis zur Folge haben.

Bonus fuer Verkaeufer…

Dem Locked Box Mechanismus liegt ein fester Transaktionspreis zugrunde. Nach gaengiger Meinung und Erwartungen der Transaktionspartner generiert der Transaktionsgegenstand, d.h. das Unternehmen mit der Zeit einen immer höheren Wert. Man kann vielleicht denken, dass die Wegnahme der Möglichkeit fuer Verhandlung des Transaktionspreises zur Folge haben wird, dass der Verkaeufer keinen Vorteil aus dem Anstieg des Unternehmenswertes in der Zeit (in der Regel innerhalb von ein paar Monaten) zwischen dem Kaufvorvertrag und endgueltigen Kaufvertrag ziehen wird. Kurz gesagt, der Verkaeufer verliert daran. Um das zu verhindern, beruecksichtigt die Locked Box die zusaetzliche, dem Verkaeufer zustehende Zahlung, die fuer die vorgenannte Periode in den von den Transaktionspartnern vereinbarten Intervallen, z.B. monatlich, berechnet wird.

…und etwas fuer den Kaeufer

Obwohl der Transaktionspreis gesperrt ist, kann der Verkaeufer sowieso einen zusaetzlichen Betrag erhalten. Welchen Vorteil hat aber der Locked Box Mechanismus fuer den Kaeufer? Einfach gesagt, der Kaeufer wird durch die Locked Box gegen unerwuenschte Handlungen des Verkaeufers abgesichert, die dieser vor dem endgueltigen wirtschaftlichen uebergang des Transaktionsgegenstands auf den Kaeufer vornehmen könnte. Wie ich zuvor angedeutet habe, soll der Wert des Transaktionsgegenstands mit der Zeit steigen, deswegen möchte der Kaeufer eine Situation meiden, wo der Verkaeufer versuchen wuerde, diesen Wert durch seine Handlungen herabzusetzen.

ueblicherweise sichert der Kaeufer seine Position bei den Kauftransaktionen durch verschiedene Erklaerungen und Zusagen, die von dem Verkaeufer fuer Transaktionszwecke abgegeben werden. Im Rahmen der Locked Box schuetzt sich der Kaeufer grundsaetzlich gegen Wertabfluesse (leakage). Das Leakage umfasst jegliche Formen der Beschaffung des Wertes (Abfluss von fluessigen Mitteln, Vermögenswerten) aus der Taetigkeit des Transaktionsgegenstands zwischen dem Locked Box Datum und Closing. Das können z.B. (echte oder mutmaßliche) Dividenden, Management-Gebuehren, uebermittlung von unterbewerteten Vermögensgegenstaende oder Erlass von Forderungen/Verbindlichkeiten sein. Natuerlich können die Transaktionspartner zur Einigung ueber die erlaubten Wertabfluesse (permitted leakage) kommen, die alle zwischen Ihnen vereinbarten Komponenten umfassen werden. Es ist zu beachten, dass erlaubte Wertabfluesse (permitted leakage) die Preisherabsetzung zur Folge haben können, jedoch nicht muessen. Die dem Verkaeufer nach dem Locked Box Datum ausgeschuettete Dividende hat die Herabsetzung des Kaufpreises zur Folge, dagegen soll sich die Auszahlung der Löhne und Gehaelter an Mitarbeiter im Rahmen des gewöhnlichen operativen Geschaeftsbetriebs auf diesen Preis nicht auswirken.

Locked Box – möglich oder nicht?

Wie bereits angedeutet, bringt das Locked Box Konzept viele Vorteile sowohl fuer den Verkaeufer, als auch fuer den Kaeufer. Der Hauptvorteil ist dabei die Berechnung des Transaktionspreises ohne Möglichkeit seiner nachtraeglichen Anpassung. Somit ist die Höhe des Transaktionspreises fuer die beiden Transaktionspartner sichergestellt und der Mechanismus alleine scheint im Vergleich zu Completion Accounts deutlich einfacher zu sein. Das Locked Box Modell wird oft angewendet bei der Veraeußerung von Gesellschaften, wo ein paar potentielle Investoren auf einmal an dem Unternehmenskauf interessiert sind. Obwohl die Locked Box zuletzt allgemein bekannt ist, darf man nicht vergessen, dass man sie nicht immer und nicht bei jeder Transaktion anwenden kann.

Die Locked Box kann man in der Regel nicht dann anwenden, wenn die entsprechenden Finanzdaten, aufgrund deren ein zuverlaessiger Preis berechnet werden kann, nicht zur Verfuegung stehen.

aehnliches gilt fuer die Faelle, wo in dem jeweiligen Unternehmen eine erhebliche Anzahl von Transaktionen vorkommt, die unter das Leakage fallen. Dann wird der Kaeufer die Preisberechnung höchst wahrscheinlich auf den Completion Accounts Mechanismus stuetzen wollen. Es ist zu erwarten, dass die Completion Accounts haeufiger in den unsichereren Zeiten, z.B. waehrend der Pandemie angewendet werden. Das ist auf die erhöhte Vorsicht der Kaeufer sowie Notwendigkeit der ueberpruefung des laufenden Risikos (von dem Vorvertrag bis auf den endgueltigen Vertrag) in der Geschaeftsumgebung des Transaktionsgegenstands zurueckzufuehren, welches sich auf den Preis wesentlich auswirken kann. In der Pandemie-Landschaft gelten als solch ein Risiko bloß schnelle aenderungen der geltenden Rechtsvorschriften, die die Taetigkeit der jeweiligen Branche regeln.

Die Mechanismen fuer Ermittlung des Kaufpreises bei den M&A-Transaktionen sind die schwierigsten Schritte in dem ganzen Prozess, deswegen sollte man dabei von einem professionellen Berater unterstuetzt werden. Lassen Sie sich von unserem Angebot im Bereich der M&A-Beratung ueberzeugen und kontaktieren Sie uns.